在股市这个市场里，既然只有通过做多才赚钱，既然老百姓的钱成群结队地从银行往里涌，那么上涨就是必然的，泡沫也是必然的，但天下没有不破的泡沫。

近段时间管理层不断提示股市风险，提醒股票买卖“风险自负”。前几日由印花税调整引发的股市暴跌，让投资者真真切切领略了股市风险。其实，股票市场冲高一段时间后，泡沫总是要挤出来的，而且泡沫胀得越大，泡沫破灭时也越悲惨。此时回顾一下香港发生过的泡沫破灭，特别在必要。

香港之鉴

很多人都在眼下这轮牛市中大发其财。当然，这也是一种成就。不过一些强在力的证据表明，他们的成功完全得益于市场趋势，即运气，而不是个人的投资技巧。这样赚到的钱来得快，去得也快。1997年的香港就是如此。

1997年，香港股市楼市飘红，投资气氛炽热。似乎每个人都投身股市或楼市，很少有人能在白天专心工作。的确，很多人都变得非常富有，至少当时是如此。尽管每个人都明白在这样的市场投资是走钢丝，但没有人相信泡沫破裂就在眼前。

当时，很少有人能想到，泰铢这样一种次要货币的崩溃会摧垮整个牛市。日本的银行是东南亚重要的债权人，他们在这场经济危机中损失惨重，资产负债表大幅缩水。他们也是香港的债主，在危机爆发5个月后，他们开始从香港市场撤资。香港股市在1997年秋天开始暴跌，至1998年夏天到达底部，此时的恒生指数已较高点时跌去2／3。

泡沫破灭给社会带来了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中长大，未来在他们眼中一片暗淡。他们在自己思维定式走向成熟的年纪里，经历着资产价格不断的缩水。这令他们在一生中都不敢冒大的风险。这就是为什么现在的香港楼市在种种狂热之中仍然表现温和。价格仅相当于1997年危机前水平一半。

茅台神话

类似的故事可能正在中国的一些城市发生。飞涨的股市和10年前的香港市场惊人的相似。城市里不断流传着投资某只股票暴富的神话。其中，被谈论最多的一只股票是贵州茅台。传说的一个典型版本是：一个退休者把他所有的储蓄都买了茅台股票，现在成了亿万富翁。茅台股票的估值水平之高令人咋舌，其业务量也因为股市的繁荣而扩大——股市上涨带来的财富效应加大了对50年陈酿茅台的需求。

但令人疑惑的是，究竟有多少50年陈酿的茅台酒？难道它们在“文革”时没有被红卫兵毁掉吗？另外，茅台酒的未来走势也令人怀疑。眼下茅台需求的一大部分是来自招待。不过，茅台属于高度酒，考虑到健康的原因，高度酒的消费已连续20年在全球范围内下降。中国也会面临这一趋势。到医生告诫官员们不要再喝茅台酒的时候，再看看茅台的价格吧。

尽管茅台有一个好品牌，它的价值仍取决于公司未来能否不断调整自身以适应市场口味的变化。它的未来并不像多数投资者现在想的那么安全可靠。茅台如此，其它股票亦是如此。

淘金谎言

人们的发财观似乎也有问题。在发财以前，人们不会介意财富是来自遗产还是彩票。但发财以后，人们希望其他人相信，他们的富有是因为自己特殊的能力。自然地，那些在股市里淘金的人们就把自己的故事描绘很好。当然有些人的确是因为聪明才智而发财，但大多数人只是运气好——碰巧在正确的时间入市。中国股市还没有成熟到让股神的法则有效地发挥作用。

首先，让我们来看看投资表现的误读。在股权分置改革后，上证综指大约在2005年中到达800至900点的底部。从那以后，这一指数已经上涨了350%。这样的表现，部分原因是新股上市首日就被纳入指数计算。去年下半年，政府改变了这种做法。另外，由于新发行的大型国企的股份在指数中占有很大权重，目前的指数和两年前有较大的不可比性。所以，你手中的股票可能没有上涨350%那么多，估计收益水平大约在200%。

再者，高收益亦伴随着高风险。假若市场涨到原来的三倍，很多高风险股票就可能涨得更多。因为很多中国的投资者喜欢吹嘘他们的收益率。但高收益率并不意味着投资表现好。而且获得相对于市场整体更高的收益，也就承担着相对市场整体更大的风险。眼下中国的股票经常是不论质地好坏，齐涨齐跌。市场中的股票总是不停地在变，占据市场的国有企业更多地凭政府政策实现盈利。从长期看，这种政府保护行业的风险是很高的。

最后，泡沫是自己会破的。中国投资者经常把泡沫破裂与政府干预联系起来，认为只要政府不干预，泡沫就可以永远存在下去。这是错误的。泡沫会自己破裂。美国在1929年、日本在1989年就是如此。香港的崩盘是由外部干扰引起的，科技股泡沫则因产能过剩在2000年破裂。你永远都不知道泡沫会怎样破，但它们总是会破的。

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